自今年年初沪胶跌落至16500元/吨下方以来，一直处于底部振荡的格局中，最低13885元/吨，最高也未能逾越16500元/吨。沪胶之所以如此，背后反映的是需求、供给、仓单等各种因素的变化。预计沪胶在三季度进行最后的底部盘整后，待1409合约完成交割，可望得到提振上扬。

庞大的仓单量抑制了1409合约上涨

上期所的橡胶仓单在今年3月达到了顶点，最高为163830吨。而此时交割库内的仓单主要还是2013年生产的橡胶，根据上期所的交割规则，这部分橡胶将在1411合约结束之后注销仓单。这就意味着如此庞大的仓单量将会在1409合约上形成空头对多头的狙击。

据我们的初步判断，上期所的老仓单数量可能在10万吨。今年6月，仓单量开始由跌转升。6月12日，仓单量缩减至119640吨之后，就开始上升。由于2013年产的橡胶在6月以后不能注册成交易所仓单，因此大致可以判断6月以后仓单量的增长主要来自于今年的新胶。仓单的增减拐点为12万吨，因此保守估计，其中老仓单量将不会少于10万吨。

这意味着在1409合约完成交割的时候，多头将可能面临接下10万吨货物的命运。通过历史数据的参照，我们推测1409合约完成交割的仓单量可能为7万吨。因此，这其中将会有3万吨的缺口，缺口占比接近50%。因此，在1409合约完成最后的交割之前，沪胶价格很难有大的作为。

产量出现缩减，供应可能低于预期

胶价跌到当前这一水平，市场关注的焦点无疑都会转移到成本上来。由于目前的胶价偏低，胶农的生产积极性下降。作为主要生产国的泰国，政府已经开始鼓励胶农缩减橡胶供应以支撑价格。泰国农业部官员称，泰国的目标是每年减少35万棵橡胶树，而泰国政府将为砍伐橡胶树的农户做出21000泰铢/莱的补偿。泰国政府鼓励农民改种棕榈树，以满足生物燃料行业不断增长的生物燃料行业的需求，并要求能源厂商在生物柴油和汽油中混入棕榈油的比重为7%。

泰国产区最近还出现了白根病和落叶病。白根病目前没有有效的治疗手段，官员建议把染病的橡胶树砍掉。而落叶病可以使用专用化肥治疗。而病害亦有可能在一定程度上影响未来一段时期内天然橡胶的产量。

需求前景依然黯淡

国内橡胶需求量最大的市场是轮胎行业。国内生产的轮胎一部分供应内需，另一部分出口。其中，出口量占国内轮胎总产量的比例接近50%。

不过，受制于国内投资缩减、重卡销量减少等因素影响，国内轮胎需求受到抑制。而中国的轮胎出口，在6月受到了美国钢铁工人联合会向美国商业部提起双反调查的打击。7月22日，美国国际贸易委员会初裁中国出口到美国的轮胎对美国产业造成实质性伤害，这意味着美国商务部将继续进行双反调查。

总之，未来沪胶价格有望先抑后扬。在1409合约完成交割之前，1501合约亦很难大有作为。而在1409合约完成交割之后，老仓单对期货市场的影响将逐渐式微。此时，天胶产量削减的影响将重新发挥作用。尤其是到了年底面临停割期，沪胶季节性上涨特征将得以体现。