沪胶主力1605合约期价在11月底跌破万元后，近期逐渐企稳，本周反弹幅度加大。但笔者认为天胶供给过剩格局仍未改变，需求受制于国内经济形势的影响难有大幅提振，后市天胶超跌反弹高度将受限。

产胶国大幅减产的概率较低

当前是东南亚国家的产胶旺季，笔者发现，今年厄尔尼诺现象并未对东南亚天胶产量构成较大影响，仅出现因低胶价造成割胶积极性下降的情况。ANRPC最新报告显示，今年前11个月，成员国天胶总产量同比下滑0.2%，产量下滑幅度较为有限。同时，泰国政府通过补贴的方式援助胶农，12月初又批准了价值3.65亿美元的补助计划，造成天胶去产能步伐放缓。因此，在库存高企的情况下，待东南亚国家天胶进入停割期后，天胶供大于求的情况将依然存在。

此外，我国云南天胶已经停割，海南进入明年1月后也将停割。我国虽然没有类似于泰国的补贴政策，但国有大厂顶住经营压力，基本上能顺利完成全年生产指标。所以，笔者推测在我国天胶停割期间，天胶整体供给量出现显著下滑的可能性不大。届时，如果天胶没有大规模停割减产的情况出现，供给过剩压力将继续维持。

我国保税区天胶库持续累积

我国复合胶进口关税新标准实行之后，由于天胶价格竞争优势明显，对复合胶的替代效应促使天胶进口数量大增。海关总署公布的数据显示，11月我国进口天胶及合成胶50万吨，较上月进口量41万吨环比增加22.0%，较去年同期的33万吨大幅增加51.5%。今年年初至今，天胶进口量共计413万吨，同比增加12.3%，预计国内天胶进口量有继续增长趋势。

不过，进口量的增加并未完全被下游需求端消化，保税区天胶库存持续累积。截至12月14日，青岛保税区橡胶库存较11月底增长3.7%至24.38万吨，其中天胶库存为21.15万吨，较11月底增加2.6%。另外，截至12月18日，上期所天胶总库存为2.03万吨，在11月老胶清库后，库存继续增加，并且站上了近几年来的高位。总之，天胶总库存压力有增无减，期货盘面的抛压持续增加。

天胶下游需求呈现分化趋势

从天胶下游需求情况来看，汽车产销转旺，重卡销售则持续低迷。一方面，受购置税减半征收政策影响，11月国内汽车产销两旺，环比和同比快速增长，产销量双双超过250万辆，创历史新高。但是由于半钢胎的天胶使用量较低，对天胶的提振力度有限。另一方面，中汽协数据显示，1—11月重卡市场累计销售车辆49.9万辆，同比下滑27%。

由于市场对明年预期比较悲观，大多数重卡厂家已经计划减少备货和预排产。当前半钢胎、全钢胎企业平均开工仍延续前期水平，但因国内消费不旺，厂家库存水平大多在40天以上，并且受欧美国家反倾销调查影响，轮胎出口大幅萎缩，由此预计轮胎库存将继续攀升。

整体而言，天胶供给端大幅减产的可能性不大，而且消费端疲软仍难改变。如果宏观经济方面没有出现重大利好，即使到了东南亚天胶停割期，沪胶也难有大幅反弹的基础，由引预计沪胶本轮反弹高度有限。